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注册制下IPO发行券商面临新考验,三方利益该如何平衡?

9月15日晚以来,上纬新材(688585.SH)持续受到关注,不仅因为其是科创板最低募资额企业、地板价擦边上市,更因为其高度趋同的报价。

一位知情人士告诉记者,当天另一家科创板企业天臣医疗(688013.SH)的发行价较其承销商撰写的投价报告建议区间下限打了1.7折,之所以没被注意一是因为最终发行市盈率仍高于23倍,二是投价报告不对外公开。

事实上,在企业上市过程中,券商不仅负责项目的保荐,还承担着承销的任务,如今,角色的分配比例正悄然生变,市场对券商的承销能力提出更高的要求。

承销扛起上市成功关键大旗

“过去审核制下,券商更多的是关注保荐责任,是否对发行人进行了充分的尽职调查,是否能够通过证监会的审核,IPO市场长期处于供小于求的状态,因此,长期以来,券商不需要关注自身的承销能力,只要通过证监会的审核都不愁卖。”华东某券商投行人士直言。

据Choice显示,2010年~2019年,IPO经历三次暂停,每年平均首发210.3家。2020年以来,资本市场改革提速,科创板、注册制下市场供给节奏加快,截至2020年9月18日,沪深两市首发企业数量为296家,单是9月第三周就有19家新股申购。

该投行人士表示,未来,随着市场供给的逐渐平衡,投资和发行人趋于理性,券商的关注重点除了是否能够通过注册制审核之外,还需要切实关注发行人的投资价值。

一位买方机构向记者介绍,去年科创板发行上市初期,大家普遍采取在投价报告区间内进行折扣。但此后不久即脱离询价报告区间,采取对投价报告下限进行折扣,而最近一个月,询价的折扣率更是快速下滑,发行价格由投价报告下限的五折急剧下滑至近期的两折,市场询价不理性的状况明显提升。

根据第一财经记者此前报道,创业板公司龙利得(300883.SZ)承销商东吴证券给出的合理估值区间为9.26~10.76元,但实际发行价仅为4.64元/股,若按投价报告区间下限计算,打折力度在5折左右。

上述投行人士则认为,目前券商提供投价报告主要是为了满足申报要求,对投价报告的重视程度还不够,部分券商的投价报告基本上就是复制发行条件的内容,对定价区间的确定缺乏合理依据,导致定价虚高,投资者不买单的情况,当然也存在部分中小券商投研能力不足的问题,继续强制要求券商提供投价报告已经不太合适。

“券商与双方利益捆绑+制度优化”双腿并行

券商究竟该如何平衡买卖双方的天平,让发行人募集到不低于预期的资金,同时让机构以合理的价格买到标的?

记者注意到,舆论漩涡中心的上纬新材承销商为申万宏源证券。此前,外界曾有传闻,公司险些发行失败,是申万宏源承销人员几番周折与多家买方机构沟通,才勉强达到10亿上市标准。第一财经记者向申万宏源进行求证,但对方表示对此不作回应。

华南某投行人士表示,券商只有和买卖双方的利益均有所捆绑,才能更好的平衡双方的利益。审核制下,券商仅向发行人收费,因此无法杜绝合谋造假的问题,注册制下,科创板推出跟投制度,是对券商与投资者利益进行捆绑的尝试,但就运行情况来说,大部分券商采取提高承销费比例的方式降低自身的投资风险,一定程度上,减弱了券商利益与投资者利益的关联性。

“买卖双方的利益平衡,一方面要靠券商,既要挖掘发行人投资价值,发现投资亮点,为发行人争取到好的价格,又要捆绑住稳定的投资者,使投资者有利可图,这需要一个长期磨合的过程,未来券商的核心竞争力将体现在定价能力,只有能平衡好买卖双方利益的券商才能形成资源的聚集效应。”上述投行人士从两角度切入,另一方面也要靠发行制度,审核制下,监管部门为控制发行定价“三高”,采取了强制剔除10%最高报价,未来应该突出合理定价的导向,从剔除高报价转变成剔除不合理定价,才有益于新股发行的健康发展。”

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